贝隆饰面板-定制家具行业集中度的思考

    1、市场的共识先说说此刻市场对定制家居行业的几点共识吧：不错的商业模式，发卖环节现金流状况精采，高毛利率、高周转率、高ROE；属于典型的房地产后周期行业，事迹滞后于房地产周期1年摆布；定制家居在房价愈来愈高，衡宇空间操作率变得尤其首要和消费者个性化需求突显的时代布景下，畴昔几年市场渗入率一贯在提高。基于行业较高的景气宇和精采的商业模式，定制家居行业畴昔出生避世的良多除夜牛股，好比索菲亚。但从18年上半年早，定制家居公司的股票早蒙受事迹与估值的双杀，普遍从高点下跌超越50。股票下跌的过程是以下逻辑的逐步演绎：中国商品房发卖面积增速2017年2月见顶，2019年1-4月商品房累计发卖面积同比下降0.3。市场预期未来中国商品发卖面积增速可能持久连结在5以内的增速区域；定制家居属于房地产后周期行业，而今朝行业70的需求来自于新房需求，新房发卖面积增速的下滑，将导致行业整体增速的下滑；定制橱柜今朝的渗入率已到了55，定制衣柜为30，已难言离天花板还很远。行业增速的下滑和若隐若现的天花板，导致行业公司增添的预期被打破，是以闪现事迹与估值的双杀。不外当公司股价经由了除夜幅下跌往后，就理当往正面去思虑，剖断若行业渗入率除夜幅晋升的逻辑不成立，行业集中度晋升的可能性在当下的估值下是不是有足够的吸引力。事实，空调两巨子美的跟格力的故事奉告我们，当行业增速下滑，行业集中度晋升的过程中，仍然可以撑持公司事迹的增添。

    2、家电行业的启发 彩电行业集中度晋升过程与行业公司盈利能力我国彩电行业从1989年早，经由多次的价钱战，行业集中度不竭的提高，今朝CR4连结在53摆布，可是跟着行业集中度提高的过程中，行业头部企业除海信以外，净利润率却普遍闪现了下滑。空调行业集中度晋升过程与行业公司盈利能力我国空调行业CR2从2005年的43晋升至今朝的61摆布，而美的、格力的净利润率也从2005年早逐步爬升。同彩电行业组成了光鲜的对比。从彩电与空调的对比中，我的启发是：即即是同属房地产后周期行业的空调与彩电行业，行业集中度晋升的过程也其实没需要定带来头部公司盈利能力的晋升。空调行业头部公司可以长年连结20以上的ROE，而彩电行业头部公司只能连结10摆布的ROE。行业集中度能否提高，和提高后头部公司能否连结精采的盈利能力的关头是头部公司能否经由过程竞争策略改变行业的竞争强度，挤出其他竞争对手，同时避免新进入者，这首要取决于行业的以下结构性成分：进入壁垒低的行业，若行业具有精采的盈利能力，总能吸引新的进入者。手艺迭代：手艺快速迭代的行业，消费者需求可能也会快速改变，行业内头部企业原本所建议的规模经济或经验曲线在消费者需求发生变换的时辰将损失踪踪优势，而行业的新进入者更有可能享有后发优势。

    3、定制家居行业集中度的剖剖断制家居与空调、彩电一样同属房地产后周期行业，但空调、彩电集中度晋升的逻辑其实没需要定合用于定制家居。首要的分歧是在于进入壁垒、市场需求多样性、产物分歧化水平、商品或处事的交付成本上。是以，我感应传染未来定制家居行业的集中度其实不会达到像空调、彩电那样的高度，行业集中晋升后，头部企业的盈利能力也不会有除夜幅改良。